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牛市还可维持多久?

投资理财

在上一次经济衰退后,经过了八年的经济复苏,

很明显我们现在处于经济周期的较后阶段,而美国的步伐则较欧元区或亚洲走得更快。

但是,根据以往的经验,股市在经济周期的后段一般会出现强劲的反弹,这是我们看好股票多于债券的原因之一。

2017年可算是投资者收获丰富的一年。全球股市指标在年内颷升近22%,是自2009年经济衰退后最强劲的升幅,而全球投资级别债券则跃升逾7%,是2007年以来最大的年度升幅。

虽然去年股市的亮丽表现恐怕难以再现,但宏观经济前景普遍显示,2018年将会是另一个可让投资者满载而归的一年。

全球经济同步复苏,支持企业盈利在去年大幅上升及股市的估值上扬,这种情况很大机会在2018年延续下去,继而带动股市。同时,美国、欧元区及日本的通胀受压,有助减低过度收紧银根的风险,为债券注入动力。

目前投资者所关心的问题是:这种所谓“不温不火”的理想经济环境会维持多久?

在上一次经济衰退后,经过了八年的经济复苏,很明显我们现在处于经济周期的较后阶段,而美国的步伐则较欧元区或亚洲走得更快。

然而,根据以往的经验,股市在经济周期的后段一般会出现强劲的反弹,这是我们看好股票多于债券的原因之一,但我们同样垂青公司债券等其他周期性资产。

多项因素推动股市

多项基本因素支持我们看好股票。在各区利润率扩张的带动下,全球盈利增长的前景仍然相当理想,这可推动股市进一步上涨,继而推高估值。虽然大部分股市的估值无疑已高于长期平均水平,但目前水平并非过于昂贵。一般而言,股市会在相若的估值水平录得正面回报。

亚洲(日本除外)股市的利润率扩张,加上估值仍然较发达市场廉宜,是我们青睐的地区之一。

欧元区的国内消费强劲,以及企业可能增加投资支持盈利持续增长,是另一个我们看好的市场。意大利即将举行大选构成政治风险,但最近疑欧派对欧盟的怀疑态度已软化,其威胁已减低。再者,这些党派如要放弃共同货币,在宪法方面将面对重重障碍。

看好新兴市场债券

至于债券,新兴市场债券受看好,因为这类债券能够在收益率与质素之间取得平衡。在新兴市场债券中,新兴市场美元政府债券提供相当吸引人的收益率(大约5%),由投资级别与高收益政府债券组合而成。

虽然新兴市场债券对上升的美国国债收益率敏感,但通胀受压意味着十年期国债收益率很可能维持在2.50%左右,再加上新兴市场美元政府债券的收益率相对较高,令这类债券可定期提供不俗的收益。

我们也看好亚洲美元企业债券,但偏向投资级别多于高收益类的债券。相对于发达债券,这类资产的最大特色是波动性低,在经济周期末段,尤其是当市场愈趋波动时,这类债券显得更具价值。中国致力在经济方面进行去杠杆化,对亚洲债券构成风险,但对高收益(而非投资级别)债券的影响更大。

美元或会略为回软

我们青睐新兴市场资产,主要原因是美元虽然会短期逆转,但可能在2018年略为回软,支持资金继续流入新兴市场。我们之所以相信美元会疲弱,原因是欧洲央行很可能会意外地加快取消刺激经济的政策。相反,联储局进一步加息合乎市场的预期。

因此,我们预料如果欧洲央行维持逐步取消货币政策的步伐,欧元的升幅会扩大。不过,由于日本仍然没有出现通胀,所以日元应不会受惠。美元疲弱普遍对新兴市场货币有利,韩元可能成为最大的受惠者之一,因为美国的经济增长持续改善会为韩国出口带来支持。

尽管我们仍然看好全球经济环境,但要估计经济周期何时结束委实不易。过往,美国在出现经济衰退前,股市及高收益债市一般会见顶六至九个月,这令我们更难做投资决定。

对“不温不火”的理想经济环境来说,通胀是主要的风险,尤其是步入2018年后。通胀升温一旦较预期大,意即经济会转趋炽热,继而促使各央行加快收紧银根。

有鉴于此,我们相信在步入2018年后宜投资于股票,但也要透过另类策略的部署来管理下行风险,因为另类策略的下跌风险较低,而且与传统资产类别的关系不大。

(作者是渣打银行

财富管理部首席投资策略师)